外资行微刺激将保持微调与定向支持0分离机

外资行：微刺激将保持微调与定向支持

外资行眼里的微刺激：政策将保持微调或定向支持上海证券报

中国政府微刺激力度逐步加码，最新力证就是上周末国务院常务会议提出，加大定向降准措施力度、降低融资成本，以及稳增长措施落到实处等。

在货币政策不放松的情况下，通过结构性调整来实现稳增长的目的显得分外鲜明。由于全面降准、降息将会释放出强烈的货币扩张信号，不少机构预计，未来政策仍为微调、或定向支持。

此次“定向降准”的领域，主要指向对于发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构，将予以适当降低存款准备金率。然而，由于央行[微博]尚未发布贷款比率、降准幅度等细节，此次举措对于市场的影响，目前仍无法进行量化。

“政府旨在促进信贷和刺激需求，此前央行鼓励银行增加住房贷款、财政部承诺加快公共支出，发改委宣布80个重大基础设施项目。”彭博中国经济学家欧乐鹰称。

上述种种举措，被高盛、摩根大通、瑞银等机构认为，政府更为宽松的政策立场已经在实际政策制定过程中得到体现。而这些举措对市场的影响亦是立竿见影，5月末和本周一端午节前，银行间利率走势几乎没有较大波动，而往年节前短期利率往往明显走高。

“降低社会融资成本”则被认为是另一亮点。通过对同业、信托、理财、委托贷款等业务的规范，以及清理不必要的资金“通道”、“过桥”缓解，以缩短融资链条。

“最新举措目的在于提供更多的低成本资金，而融资困难正是此前已出台措施有效与否的主要制约因素。” 高盛认为，之前许多政策旨在支持需求增长，但并未如此直接地关注融资问题，这些措施也表明了政府对于支持经济增长的紧迫感在增强。

同时，同业监管新规或将进一步抑制包括银行承兑汇票、非标债券等在内的影子银行信贷，进而导致金融状况收紧。然而，瑞银估计，在监管或允许银行适度增加表内信贷、央行对于国开行的再贷款传闻、以及流动性宽松、银行间市场利率保持低位、企业债券发行规模较强的背景下，5月整体信贷仍大体平稳，社会融资余额同比增幅预计16%左右。

然而，需要指出的是，货币政策并未就此大幅放松。政府仍未全面下调存准率和基准利率，因为这些举措将会向市场释放出强烈的货币扩张信号。而高盛、摩根大通等预计，未来的政策方向或仍为微调、或定向支持，定向下调存准率、或差别化存准率动态调整将使用的更为频繁。

“只有在5、6月份数据持续不及预期的情况下，政府才有可能全面下调存款准备金率和基准利率。不过，我们预计随着多项政策措施出台以及出口前景好转，经济数据将有所改善。 ”高盛称。

尽管看好中国经济，但近期多家机构都提出，房地产业持续收缩或将对经济增长形成拖累，那么，政策可能不再仅仅是针对性微调，而是转向涵盖所有主要部门和政策领域的支持增长立场。

高盛：PMI数据走强 政府或仍继续出台促进政策证券时报网

与官方制造业采购经理人指数(PMI)回升的趋势一致，5月份汇丰中国制造业PMI反弹至49.4，为4个月以来最高，好于4月份48.1的终值。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌[微博]指出，5月份汇丰制造业PMI终值确认中国经济企稳态势，但言经济增速触底仍为时尚早，尤其是在中国房地产行业持续放缓的背景下。可持续增长势头缺乏强有力的政策支持。预计未来几个月货币政策和财政政策将逐步放宽。

从分项数据上看，新订单指数在连跌3个月后终于企稳。疲弱的国内需求抑制了新工作岗位的增加。但国外需求显示扩张迹象，新出口订单指数显著扩张至53.2，增速为2010年4月以来最大。

而制造业产出指数小幅萎缩，为连续第四个月下滑；增长态势仍比预期疲弱，产成品库存指数从5月48.8的初值反弹至49.8，但较上月有所下跌，且为今年以来首次下滑。部分企业为满足新订单生产需要而加速去库存。

投入指数4个月以来首度出现增长；就业指数再度下滑，降幅创3个月以来最快。上次出现下滑是在去年11月，当时是因为一些企业在裁员。

此外，平均成本负担持续下降，通缩率为连续5个月以来最低水平。相比较而言，产出价格为今年以来首次攀升。一些企业称，需求增加提高了企业的议价能力。

高盛发布的最新报告认为，PMI数据走强可能将缓解市场与决策层对经济增长下滑的担忧。但在工业增加值等硬数据(而非仅仅调查数据)呈现企稳迹象之前，预计政府仍将出台进一步的政策措施以促进增长。

澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚表示，随着中国促增长政策的推出，以及投资活动周期性的增加，中国的增长动能将开始回升，实体经济将在第二季度出现周期性反弹。但周期性经济反弹的力度，将取决于央行[微博]能否最终降低企业的融资成本。

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